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제목 [10/8] 헬스케어 Update:삼진제약(005500), 대원제약(003220)
작성자 리서치센터 작성일 2018년 10월 05일 조회 108
첨부 File (헬스케어Update_삼진제약대원제약_2018.10.8.pdf)) download헬스케어Update_삼진제약대원제약_2018.10.8.pdf

analyst 임동락


삼진제약 : 매수(유지) TP 59,000원

대원제약 : 매수(유지) TP 24,000원



삼진제약(005500) - 속도조절로 밸류에이션 부담 완화

ETC 호조 및 비용통제로 분기 사상최대 실적 경신: 2Q 매출액 656억원(+4.5% yoy), 영업이익 151억원(+21.3% yoy)으로 분기 사상최대 실적 달성. ETC(541억원, +4.8% yoy) 품목 성장 양호한 결과. 주력 ETC 품목 성장세 유지되는 가운데 자체 원료합성 능력 및 효율적인 비용통제 힘입어 영업이익률은 23.1%. 제네릭 비중 높음에도 불구하고 이러한 수익성은 Peer 그룹내 최고 수준.

주력제품 안정적 성장으로 무난한 3Q 실적 예상:. 3Q 매출액 665억원(+3.1% yoy), 영업이익 152억원(+8.8% yoy) 전망. 이를 반영한 2018년 실적은 매출액 2,585억원(+5.4% yoy), 영업이익 542억원(+15.4% yoy) 추정. 안정적 외형 성장과 수익성 개선세 유효. 플래리스(항혈전제/플라빅스 제네릭) 완만한 매출 증가(550억원 예상 +10.7% yoy) 예상. 뉴티린(뇌대사개선), 뉴토인(치매), 뉴라세탐(뇌기능개선) 같은 노인성질환치료제도 향후 치매국가책임제 시행에 따른 중장기 수혜 기대.

속도조절 통해 밸류에이션 부담 완화: 동사 주가 최근 급등 후 속도조절 상태. 급등 구간 위치시 우량 중견제약사로서 리밸류에이션 감안하더라도 다소 부담스러운 영역 진입했으나 단기 조정 통해 밸류에이션 부담 완화되었다고 판단. 매수 투자의견 유지, 목표주가 59,000원으로 상향. 목표주가는 2019년 예상 EPS 3,209원에 기존 Target Multiple(PER 18.5x) 적용해 산출.

대원제약(003220) - 3Q 실적 눈높이 낮추고 4Q는 높이고

2Q 수익성 개선 제한, 3Q 실적도 눈높이 낮춰야: 2Q 별도기준 매출액 698억원(+9.1% yoy), 영업이익 78억원(+0.1% yoy) 달성. 주력품목 매출 양호했지만 일회성 비용(학회 지원 등) 증가하면서 수익성 개선폭 제한된 결과. 3Q 실적 눈높이를 낮출 필요. 호흡기제 비수기 진입, 분기 중 고혈압제 원료인 발사르탄 함유된 동사 엑스콤비 추가 판매중지 조치 받았기 때문. 3Q 매출액 650억원(+0.3% yoy), 영업이익 71억원(-20.6% yoy) 예상, 변경된 실적 추정치 반영 목표주가 24,000원으로 하향 조정.

엑스콤비 이탈 타격 불가피, 대형품목 많아 충격은 일시적: 동사 엑스콤비(엑스포지 제네릭) 8월 발표된 추가 판매중지 품목 포함, 분기 중 재고 회수 및 폐기 절차 진행되면서 이에 따른 타격 불가피할 전망. 다만 분기 매출액 약 20억원 수준인 엑스콤비를 트윈콤비(트윈스타 제네릭)가 일부 대체 가능하고, 연간 100억원대 이상 대형품목 다수 보유하고 있는 만큼 엑스콤비 이탈에 따른 충격 일시적.

4Q 호흡기제 성수기 도래, 신약 R&D 관심: 4Q 실적은 3Q 부진 만회할 전망. 계절적 성수기 진입으로 코대원포르테시럽 비롯한 호흡기제 반등 기대. 해열 적응증이 추가된 펠루비 올해 매출액 250억원(+71.8% yoy) 예상. 만성질환 타깃 신제품이 안착, 하반기 추가 신제품 출시 예정. OTC 및 프로바이오틱스 매출도 증가 추세. 이와 별개로 동사 신약 파이프라인 DA-4301(고지혈증치료제) 임상 1상 마무리 단계. 상용화 성공할 경우 2009년 이후 첫 스타틴 계열 신약으로 귀추 주목.


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